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接班计划、澄清神秘持股、规划卸任后的未来？巴菲特在股东大会也许说这些

文章来源: 华尔街见闻

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今年股东大会芒格的缺席突显了一个市场担忧：未来“股神”一旦走了，“后巴菲特时代”的伯克希尔何去何从？投资者将趁机进行“灵魂拷问”。

北京时间5月4日周六晚10点15分开始，堪称全球最著名投资者、被誉为“股神”的九旬老人巴菲特，将携CEO接班人、伯克希尔非保险业务的负责人阿贝尔（Greg Abel），以及保险业务负责人贾因（Ajit Jain）共同回答股东提问，预计在至少5个小时里回答40至60个问题。

在去年的股东大会问答环节期间，华尔街见闻曾全程进行了中文图文直播。

当时，巴菲特和老搭档芒格谈到了2023年初美国银行业危机对经济的潜在影响、伯克希尔旗下车险企业Geico和铁路业务如何应对竞争挑战、人工智能对价值投资和社会的改变、新能源的未来、伯克希尔对苹果的大手笔持仓是否已接近危险区间上限、对美联储和全球经济的评价，以及展望“后巴菲特时代”的公司前景等当下时事与核心话题。

今年将是伯克希尔在接近100岁的副董事长芒格过世后举办的首个问答环节，由于巴菲特也会在8月30日年满94岁高龄，对伯克希尔最高管理层换届交接的讨论势必成为重中之重。

而公司的盈利与增速前景、“后巴菲特时代”是否拆分业务或发放股息、对美国利率和通胀均居高不下的评价、澄清减持苹果和入手神秘股票等投资逻辑，都可能出现在问答中。

从未分割过的伯克希尔A类股价格已超过每股60万美元，今年累涨近12%，远超标普500指数的累涨6%，过去一年该股涨了24%，但较3月所创历史新高回落4.4%。“更亲民”的B类股站上400美元，整体估值是过去四个季度平均账面价值的1.54倍，略高于十年均值1.41倍。

关注点一：CEO继任计划是否变更？

尽管巴菲特没有明确表达过计划退休，即卸任伯克希尔的董事长兼首席执行官，不可否认的是，这位年逾九旬的老人比大多数企业高管至少多工作了20年。

随着巴菲特年事已高，伯克希尔CEO继任者长期以来都是投资者的关注焦点，担忧情绪随着芒格在去年底离世而加剧，股东们迫切希望知道继任计划的详细安排。

在今年股东大会召开的两天前，从1997年起担任伯克希尔董事的奥尔森（Ronald Olson）公开为副董事长阿贝尔接班CEO背书，称现年61岁的阿贝尔思考很有战略性、判断也很果决。

这表明伯克希尔的接班人计划没有变动。阿贝尔于2018年被提拔成负责保险之外所有其他业务的副董事长，2021年股东大会上芒格曾说漏嘴称阿贝尔会是继任者，并获得巴菲特公开确认。

据上述伯克希尔的长期董事称，阿贝尔了解巴菲特看重的所有基本原则，例如让伯克希尔旗下子公司自行运营、保持去中心化的结构、致力于以保守的方式经营来保存财务实力等：

“董事会知道不会再找到下一个巴菲特和芒格来取代这两个人了，但相信阿贝尔不会对公司产生负面影响。他是一个数字专家，能像巴菲特一样快速、准确地剖析企业资产负债表，他也是一个很好的倾听者，人们喜欢与之共事。不过，阿贝尔不会像巴菲特和芒格那样妙趣横生。”

这位董事还暗示，董事会将不限制阿贝尔进行合理收购来分配资本，但这位CEO继任者可能无法获得与巴菲特相同的自由度来花钱投资了：

“相比于我们对巴菲特的信心水平，在面对阿贝尔时将会发生变化。我不知道当有人接班时，这些信心的变化将如何演进，毕竟巴菲特还会在职一段时间，但一旦交接班发生，很可能（上述信心程度）就会发生变化。”

还有分析认为，现年53岁的伯克希尔投资经理库姆斯（Todd Combs）将是阿贝尔之后的CEO替补人选。库姆斯与巴菲特关系良好，还拥有投资之外的经验，例如加入摩根大通董事会，并在过去四年担任伯克希尔旗下重磅车险业务Geico的首席执行官。

此外，巴菲特69岁的大儿子、农民兼慈善家霍华德将成为伯克希尔的非执行董事长。

关注点二：股神一旦走了，“后巴菲特时代”的伯克希尔何去何从？

知名投资媒体《巴伦周刊》称，芒格缺席只会强化一个显而易见的事实，即巴菲特作为这家用六十年建立起来的企业集团掌舵人的角色可能会在未来几年内结束。就连“股神”自己也承认这一点，去年11月他写道“尽管个人感觉很好，但知道打的是加时赛”。

由于股东大会可能是巴菲特今年很少几次公开亮相的机会，公司的前景势必备受关注。除了财务指标以及新管理层能否证明与巴菲特一样有能力之外，投资者将趁机进行“灵魂拷问”，例如：

规模过于庞大、导致很难再实现高速增长的企业集团伯克希尔应该被分拆吗？伯克希尔应该支付股息，而不是像巴菲特时代手握天量现金、却苦苦等待投资机会吗？伯克希尔会加速股票回购吗？回购放缓是否说明对该股的看法？巴菲特不喜欢资金在海外布局，而未来的伯克希尔会考虑扩大投资范围吗？更多指数投资者和激进投资者加入股东行列，此前追随巴菲特的“粉丝”会套现离场吗？在失去巴菲特掌舵的新时代，伯克希尔需要做什么才能维护住股东的忠诚和热忱呢？

华尔街普遍认为，“后巴菲特时代”的伯克希尔最有可能开始支付股息分红，前提是确定无法找到所有现金的良好用途，而投资者也不会再容忍伯克希尔持有如此多的现金了。

2023年底伯克希尔握有创纪录的1680亿美元，这一现金水平连续六个季度不断增长。巴菲特认为大量现金让他有随时进行交易和收购的底气，发给股东的1美元留在他手里能创造更高价值。

上文提到支持阿贝尔接班的董事奥尔森本周直言，董事会并未排除在未来某个时期支付股息的可能性，但在巴菲特仍掌舵时不会认真考虑批准发放股息。

而伯克希尔董事会对巴菲特非常友好，也了解他的长期立场，董事们有可能守住巴菲特坚决反对公司拆分的原则。他认为，作为庞大企业集团的结构存在优势，包括能够快速利用伯克希尔旗下保险业务应对重大灾难时产生的损失，从而获得税收优惠等。

不过，尽管巴菲特认为公司股价将在他去世后的第二天上涨，不乏有人担心，随着长期持有者套现以及投资者担心巴菲特的魔力将消失，没有了巴菲特的伯克希尔股价可能会下跌5%至10%。

关注点三：股东大会的秘密电影将首次公开放映来致敬芒格？

伯克希尔的新闻稿透露，2024年股东大会除了在CNBC.com上进行问答环节的常规现场直播，还会在美国中部时间上午8点45分（即北京时间晚9点45分）网上直播年会秘密电影，“而在往年，只有到现场参加奥马哈会议的人才能观看年会影片。”

不少粉丝猜测，这种做法是为了向已故的芒格终极致敬，也是作为专属于股东福利的秘密电影在伯克希尔公司历史上首次向公众公开。

有人评价称，这会催人泪下，“将是难忘的一年”，可能是对巴菲特传奇搭档芒格一次恰当的告别，他的《穷查理宝典》也会再版并在年会现场出售。

据悉，往年的股东大会神秘电影诙谐幽默，且不允许观看者拍照或录像，巴菲特、芒格和众多名人都会参演客串。其中有个电影的主题是巴菲特与芒格辩论是否应投资“互联网股票”，还有影星拿巴菲特的名字打趣，称其写法像“自助餐”可以“任君采撷”。

市场上最广为流传的一张泄密照片显示，在2013年的秘密电影中，大火美剧《绝命毒师》的两个主演在烹饪伯克希尔旗下糖果公司的招牌花生糖，而不是制毒。

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关注点四：伯克希尔的盈利与增长前景？

有分析师预言伯克希尔今年产生400亿美元的税后营业利润，市值有望在股东大会之后突破1万亿美元，或成为美国唯一一家市值1万亿美元的非科技公司，目前的市值位列美股第七位。

巴菲特不喜欢将净利润作为衡量公司盈利能力的指标，因为包含有变动较大的未实现投资损益，曾令2022年净利润转为亏损，而排除了这一变量的营业利润能展现更长期增长趋势。

但他在今年2月的致股东信中承认，伯克希尔的体量已经过于庞大，不太可能再实现曾经令人瞠目结舌的快速增长了，这种对商业前景的评论将比周六发布的一季报更引人注目。

巴菲特曾表示，伯克希尔需要随着时间的推移远超美股大盘回报率，否则投资者就会转投其他股票。据媒体计算，过去10年和20年伯克希尔的总回报率仅能做到与标普大盘的回报率持平。

还有分析称，伯克希尔拥有铁路、保险、能源、工业和消费品等涉及许多不同行业的国内业务，还拥有约3600亿美元的投资组合，令该公司业绩成为了解美国经济状况的独特窗口。

投资者期待巴菲特如何评价美国利率与通胀双双居高不下，以及人工智能繁荣发展的当前状况，并阐述对其投资布局和企业运营策略的影响。

有人称，美联储将在更长时间内保持利率高位，会给广泛的股市和企业发展带来压力，但可能独独利好于伯克希尔，因为其手持的巨量现金正通过购买美国国债来获得增量票息收益：

“伯克希尔就像一个快乐的储户，他的货币市场基金突然开始返款了。如果高利率迫使其他企业的所有者考虑出售，伯克希尔庞大的现金储备使其有能力接盘。而利率预测的变化让投资者重新审视自身风险偏好，伯克希尔拥有健康的资产负债表和盈利能力，其作为股市避风港的声誉也正成为人们安放现金的选择。”

关注点五：澄清投资策略——神秘股票、减持苹果、押注日本开始亏钱？

虽然巴菲特禁止股东大会的提问者“询问我们具体买和卖了什么”，但人们仍期待他能解释过去几个季度投资组合中的重磅变化。

最大的问题之一是：巴菲特连续两个季度申请让SEC保密的“秘密股票”持仓究竟是什么？

华尔街普遍猜测是一只银行股，因为13F文件显示伯克希尔对“银行、保险和金融”类别的股权持有成本上涨了数十亿美元。上次伯克希尔要求保密是在2020年投资雪佛龙石油和威瑞森电信。

第二，去年四季度伯克希尔减持了约1000万股苹果，这个决策令人惊讶。

苹果是巴菲特多年来最喜欢的股票，甚至称此类持仓为伯克希尔保险业务之外的第二重要，2020年四季度小幅减持苹果被他称为“可能是一个错误”。但今年苹果处境艰难，股价跌去10%。

有人猜测，可能是巴菲特的投资副手库姆斯或韦施勒（Ted Weschler）小幅减仓了苹果，约占伯克希尔持仓的1%。公司仍持有苹果逾9亿股，价值超1740亿美元，占投资组合高达近50%。可能是因为苹果去年累涨48%，令他们决定卖出一些为其他投资提供资金，2018年底也有过类似操作。

第三，巴菲特对日本的最大赌注，是在五家日本贸易公司伊藤忠商社、丸红商社、三菱商事、三井物产和住友商事各入股9%，这在短期内可能会面临压力。分析师预计，由于大宗商品价格疲软，上述日企的第一季度收益都会下降，有人预计这种痛苦将持续更长时间。

巴菲特在2月称，截至2023年底，伯克希尔从这五家公司中获得的未实现投资收益为80亿美元。

此外，投资者还关心巴菲特如何评价大幅减持派拉蒙全球和惠普的持股，是否有计划清仓；继续增持雪佛龙和西方石油等石油股的逻辑；是否在通过购买Liberty Media针对纽约卫星广播公司SiriusXM 的跟踪股票而进行“并购套利”；以及是否将任由旗下部分电力公司破产等话题。

巴菲特曾表示，美国一些州的监管环境增加了伯克希尔旗下电力公司“零盈利甚至破产”的可能性，“伯克希尔可以承受财务意外，但不会故意在坏账之后投入大量资金。”

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“分水岭”

除了扭转Tesla公司自身面临的颓势，中国电动车在自动驾驶领域的局面也可能发生改变。

Tesla负责在华对外关係的副总裁陶琳上周五在中国官媒《人民日报》上发表文章，表示自动驾驶技术是电动汽车行业的重要增长引擎，国内许多国产电动车品牌——小鹏、小米和华为等都将此类功能作为汽车的卖点。而Tesla无论在计算能力、生产规模还是数据和模型，其自动驾驶技术一直处于行业领先地位。

图为2023年4月26日，中国浙江省金华市一家工厂内，机械手臂在零跑汽车（Leapmotor）电动车生产线上组装汽车。（Reuters）

一旦FSD在中国正式推出，Tesla无疑会遥遥领先国内的竞争对手。与大多数中国汽车制造商使用的激光雷达信号不同，Tesla的主要依靠车载摄像头收集的实时视觉数据来探测距离、识别道路交通状况，并建立周围区域的模型，这种方式被认为更高效、成本也更低。安装在车辆上的计算机利用道路资讯，通过神经网络快速处理，并做出驾驶决策。

马斯克表示，Tesla FSD先进的计算机能力和训练能力最终会让自动驾驶汽车不仅与人类一样出色，而且会大幅提升。但这种人工智能需要强大的计算能力、数据规模和质量，很难以效仿。

华为近期推出的使用视觉信号的自动驾驶系统，实际上仍然结合了雷达信号，虽然高于目前Tesla在中国推出的低版本FSD，却不及新版的能力。

对正在努力追赶Tesla的国产制造商而言，很可能要加紧追赶的步伐。彭博社在报道马斯克访华时原因威德布殊证券公司（Wedbush Securities）高级分析师Dan Ives称，这次事件是“一个分水岭”：“这可能会打开中国的FSD（领域），我认为这将开启他们在中国 FSD和资助能力的黄金机遇，这是一直以来缺少的一块拼图。”