2023年1月24日讀畢需時 6 分鐘

一周前瞻：不再延期SLR豁免，或只是美联储试探市场之举？

来源：英为财情

美联储承认继续支持经济，但可能正在悄悄收紧货币政策
收益率持续上升，令美股承压
美国国债利率或持续攀升

英为财情Investing.com - 美国国债收益率上升和拜登增税等担忧，正在威胁着无止境的量化宽松和大规模刺激所带来的美股股价飙升。此外，虽然美国国债收益率上周五创出了年度新高，各方对于经济复苏前景仍看法不一，但是科技股仍然强劲反弹。

宣布不延期SLR，是美联储抑制宽松的开头吗？

美国国债市场的一些波动，是因为美联储宣布将不再延长补充杠杆率（SLR）豁免措施期限，3月31日将会到期。补充杠杆率（SLR）豁免规则允许银行降低持有的资本比例、增加持有国债与其他资产的比例。美联储在疫情期间实行这一规则，目的在于安抚债券市场、鼓励银行放贷。

媒体此前报道称，银行可能需要削减一些债券购买，出售或者减少在美国国债支持的隔夜融资市场的放贷，因为史无前例的储备增长可能会将一些银行推向资本比率上限。此前的SLR豁免，允许某些投资不被纳入一项关键杠杆率的计算中，包括美国国债或在美联储的存款（准备金）。但是，如果SLR到期，银行就将被迫出售美国国债，也是这一担忧导致收益率近期升至了1月22日以来的最高水平。

还需要注意的是，很多投资者可能都没有注意到，尽管美联储一再承诺不会撤回宽松措施，但让这项监管到期，却违背了政策宽松的初衷。如果银行必须提高其补充杠杆率，那么市场上可用的流动性就会减少。当然，这并不像通过放缓资产购买行动或者直接提高利率那样明显。

在我们看来，美联储之所以选择这条路是因为这条路更为隐秘、看上去更为复杂，美联储或许认为自己可以悄无声息地收缩，而不会引发市场大规模的“缩减恐慌”——2013年时，市场得知美联储正在缩减资产购买计划，由于预期利率会攀升，投资者纷纷抛售国债，引发了当时的“缩减恐慌（Taper Tantrum）”

现在的问题是，这会是美联储的一次性举措，还是开始收紧趋势的开始？

目前，我们将把这视为美联储的一项“社会试验”，如果他们觉得自己侥幸逃过了市场的恐慌，市场也吸收了这种举措，他们可能会再次尝试进一步收紧

让一些投资者更加担忧的是，既然疫情期间的财政缓解刺激措施已经实施，拜登政府可能会开始把重点放在增税一事上。媒体报道称，白宫新闻秘书此前发表讲话称，拜登的税收将侧重确保企业和富人们支付他们公平的份额，不过，正式的方案还没有公布。人们担忧的是，新税将对企业债务产生影响。

随着收益率飙升，市场风险持续上升

眼下，美国国债收益率上升正在动摇风险市场的信心。前所未有的财政和货币刺激措施，以及加速推出的疫苗，已经为经济反弹做好了准备，预计股市的表现将强于债券。因此，投资者自然会卖掉债券去购买股票。但是，伴随着对强劲复苏的预期，人们对通胀的担忧加剧了美国国债的抛售。

相对于利率上升的前景，目前的附加收益率没有那么有吸引力，这对市场意味着什么？随着收益率上升，对美元的需求也会增加，另一方面，美元的“镜子”——黄金，在2020年表现优于其他资产以后，今年已经开始下跌。至于股票，无论是成长型还是价值型的股票走势往往取决于商业周期。

此前，增长型股票被认为有加速上涨的潜力，因为随着时间的推移，它们的表现预计会优于其他股票，而价值型股票此前被认为是被低估的股票，然而，此后价值型股票则有可能提供更好的回报。所以，当经济上行和下滑之际，成长型和周期型股票之间会来回波动。目前，收益率上升令科技股等成长型股票承压，同时提振有望从经济复苏中获益的企业。在经济重新开放，经济复苏以后，这一点将会加强。

不过，由于周五美联储不再延期SLR，科技股表现就优于标普500指数中和通胀再膨胀相关的类股，金融股下跌了1.2%，它们是继房地产之后表现第二差的板块，下跌了1.3%。通讯板块表现更好，上涨了0.9%，而对于商业周期敏感的非必需消费品排在第二位，上涨了0.6%。

另一方面，以美国主要股指来看，罗素2000指数的美国本土上市公司上周五上涨了0.9%，强于成长型股票的模范股指——纳斯达克100指数，后者仅上涨了0.6%，恰逢“四巫日”，上周最后一天的交易尤其动荡，该股指目前在顶部已经摇摇欲坠。

NDX日线图来自英为财情Investing.com

技术面上看，这一科技基金指数攀升至H&S顶部领口上方，但在右肩处遇到阻力。如果该指数确实跌破3月5日的低点，那将正式该指数已经见顶。而RSI技术指标也指向同样的结果，最近小型股的表现一直比大型科技股高出4:1，如果所示：

RUT和NDX日线图来自英为财情Investing.com

随着收益率的上升，人们越来越担心，对通胀的担忧将向风险资产发出冲击波，导致它们暴跌。全球最大的对冲基金桥水基金的创始人达里奥（Ray Dalio）表示，大规模刺激计划将被迫使美联储购买债券，以压低收益率，这将对美元不利。另一方面，富国银行的高级宏观策略师Michael Schumacher认为，今年的收益率将达到2%，这和下图所示的供需力量相符：

UST和十年期国债收益率日线图来自英为财情Investing.com

无论如何，收益率对股市都会有影响。此外，企业税如果从21%调至25%，公司的利润将会被限制在4-5%之间，根据花旗的研究表明，如果企业税升至28%左右，则企业利润减少6-7%。而就目前的情况来看，美元升至的可能性也更大。

DXY日线图来自英为财情Investing.com

美元可能已经完成了下跌趋势，在3月高位后突破了一个下降楔形后，重新回到双底的领口上方。但是，尽管美元走强，收益率上升，但金价仍上涨。

黄金日线图来自英为财情Investing.com

然而，金价在1月6日触及高点后的一个下跌通道顶部突然停了下来，并连续第三天遇到阻力，进入了3月触及高点后的一个更宽的下跌通道。黄金多头将不得不面对这一通道见顶的压力。此外，在10个交易日以前拥挤的上涨，又下跌7.8%以后，通道底部的上涨可能是一个旗型上升。而下行突破将完成这一旗型上升，标志着更为广泛的下跌通道的破裂。

在通胀交易中最受青睐的资产之一——石油，价格上涨。但在通胀担忧和现货市场降温引发抛售后，该指数仍将创下去年10月以来的最大单周跌幅。虽然WTI原油期货价格出现反弹，但只是在该商品跌至之前低点后采开始出现反弹，为H&S触顶创造了可能。